【研究报告内容摘要】
下周非银板块观点
【投资故事】
本周重要事件解读: (1)基金投顾试点范围继续扩大。本周蚂蚁、腾安、盈米3家独立基金销售机构获得基金投顾试点机构资格,券商中国报道称头部券商和部分商业银行已在谋求牌照。试点范围扩大的进度超我们此前预期,我们认为“投顾”模式更符合“财富管理”的定义,也是真正可以突破券商经纪、资管业务经营瓶颈的关键,如果投顾业务花落券商,预计将带动盈利能力的稳步提升。 (2)政策放松改善流动性。一是监管表态研究是否适度调整资管新规过渡期政策,如果资管产品处置过渡期延长将有利于缓解市场对于2020年底流动性的担忧;二是股票类业务最低结算备付金收取比例由20%降至18%,预计将推动券商自营资金和两融资金入市,从而提振股市交投情绪、提高券商资金运用效率。总体而言,近期政策对于市场流动性较为呵护,利好券商保险股。 (3)中泰获准上市,外资金融机构开业。本周中泰证券ipo过会,野村东方国际证券和摩根大通均已获准开业,此外汇华理财(暂定名)获准成立。我们认为伴随着外资金融机构的进入和部分内资券商增资扩股,券商一方面加速分化,部分券商加速重资产化,部分券商在部分轻资产业务上深耕细作;另一方面市场竞争加剧可能将催化券商、信托等金融机构的转型和并购重组,从而提升整体竞争力。 子板块观点:看好行情延续,券商>保险>信托。 (1)券商方面,内外环境改善带动市场风险偏好出现回升叠加券商业务层面的政策利好频出,我们看好12月下半月券商股的阶段性反弹机会,发挥其顺周期股的价值。截至12月20日午间收盘,券商板块整体估值约1.74xpb,头部券商估值相比当前股指和交易量水平仍未修复到位。我们预计年末券商整体估值约修复至1.9xpb左右(参考2019年估值回溯,对应股指约3050点左右,交易额在6000亿元以上),自营弹性较大的券商个股和以次新股为代表的低流通市值券商股预计更受到资金青睐,建议继续持有券商股。 (2)保险方面,考虑到目前整体险企估值处于中低位水平,险企开门红整体数据优异,资产端有望边际改善因素影响,建议重点关注低估值、基本面边际改善明显的新华保险,核心数据持续亮眼、改革效果显著的中国人寿,受海外资金亲睐、个险业务边际改善的中国平安。 (3)多元金融方面,中短期来看,积极的财政政策以及经济增速预期改善,将有助于信托整体明年基本面和业绩边际改善,建议短期关注估值底部、基本面边际改善的信托个股。
【保险观点】
本周,保险板块指数下跌1.09%,其中新华保险(+1.67%)/中国平安(-1.43%)/中国太保(+1.35%)/中国人寿(-4.48%)。本周五,受益于中美贸易谈判取得突破性进展,中央经济工作会议定调2020年,非银板块出现大幅反弹。我们认为受益于此次中美贸易第一轮谈判利好信息,下周市场短期有望继续冲高,考虑到当前估值水平较低,负债端、资产端有望迎来修复的推动之下,保险板块将有望持续反弹。对于市场所关心的开门红情况,我们认为受益于年底理财收益率走低,房地产信托等竞品规模下滑,各家险企开门红销售情况表现显著好于去年同期水平。总体而言,考虑到目前整体险企估值处于中低位水平,险企开门红整体数据优异,资产端有望边际改善因素影响,建议重点关注低估值、基本面边际改善明显的新华保险,核心数据持续亮眼、改革效果显著的中国人寿,受海外资金亲睐、个险业务边际改善的中国平安。 众安保险承保超70亿张保单,科技技术对外输出。众安保险在12月19日开放日上公布,今年首十一个月录得承保保单突破70亿张,服务逾4亿用户,总保费收入超过128亿人民币.在双十一期间保费成交总额(gmv)突破10亿元,综合成本率同比下降15.7%。新技术的及时跟踪和应用是众安的核心战略,众安重点投资区块链和人工智能这两个领域,并通过对新技术的应用来撬动一些新的市场机会。近一年来,众安的国际版图拓展至5个国家和地区,包括与日本最大的财产保险公司sompo、东南亚o2o平台grab、新加坡最大综合保险机构之一income等多个国家的知名企业达成合作。同时,今年该公司还在海外重点推出两个产品,即graphene和fusion,前者是保险公司的数字化核心系统,可以快速完成产品配置;后者是互联网公司的保险平台系统,用于打造整体保险金融的解决方案。从行业看,保险科技实现规模性的海外输出仍有较大提升空间。 保费增速有所分化,开门红年底渐入高潮。负债端开门红整体取得较好的表现,这主要是由于年底市场理财产品利率较同期较低、房地产信托发行规模萎缩和收益率下滑、银行理财产品净值化销售难度加大等因素,导致险企开门红年金类竞品竞争力减弱,因此上市险企整体1月新单有望双位数增长。2019年11月,中国人寿、中国太保、中国平安及新华保险单月保费同比增速为4%、5%、7%及10%。其中,新华由于推出两款银保趸交产品“稳得赢两全保险(分红型)”及“福禄世家终身寿险”,11月保费同比增速取得叫高增长。其中,受个险渠道队伍缩减、产品结构优化以及去年年底高基数影响,平安11月个险新单同比增速为-19%,个险新单累计增速为-8%,较上月降幅有所扩大。财险方面,太保财险、平安财险、人保财险同比增长13%、9%、12%,整体呈现边际改善,非车险业务仍然为拉动增速的主要动力。
【券商观点】
本周,券商板块上涨4.95%,南京证券(+42.5%)、浙商证券(+16.87%)和华安证券(+14.6%)等券商次新股本周表现相对较好。市场风险偏好出现回升叠加券商业务层面的政策利好频出,我们看好12月下半月券商股的阶段性反弹机会,发挥其顺周期股的价值。截至2019.12.20,申万券商指数整体估值约1.74xpb而平均估值升至2.12xpb,表明头部券商股仍处于偏低水平,而中小券商股在短期更受资金追捧。 交投活跃指数上涨,中小券商弹性价值凸显。本周市场交易量升至6852亿元(环比增长55%),两融余额则回升至万亿元以上,市场交易较为活跃;同时上证综指升至3000点以上,月涨幅达4.6%。本周券商股与a股行情相映生辉,体现其作为大盘上涨的看涨期权的价值。我们观察到这一轮前期涨幅较低且有边际利好的券商次新股领涨券商板块,体现出β行情,因此流通市值较低、自营弹性较大、存在边际利好的中小券商股往往涨幅较大,但同时也存在较大的回调风险。龙头券商股当前涨幅相对较小,仍有补涨机会。 股票类业务结算备付金比例降低。12月20日,中国结算发布了修订后的《结算备付金管理办法》,与征求意见稿相比最大变化是将股票类业务最低结算备付金收取比例由20%降至18%。我们预计这一变化将推动券商自营资金和两融资金入市,从而提振股市交投情绪、提高券商资金运用效率。 展望2020年,我们战略性看多券商行业,全年a股推荐“低估值龙头+有资本扩充预期的精品中小券商”组合,建议关注h股低估值内资券商股的投资机会。(1)从贝塔和配置角度:券商贝塔属性复苏,头部券商估值仍未充分反映价值,配置券商股相当于配置“资本市场改革红利”和“大盘向上”的看涨期权。被动型券商基金占a股比重总体上升,主动型基金持仓不再“过度集中”。(2)从行业基本面角度:政策层面暖风频出,监管表态打造航母级头部券商,券商财务指标最差的日子已经过去,存量业务走在改善的道路上,且增量业务陆续完成布局。(3)从公司基本面角度:券商分化日益明显,头部券商向国际投行模式转型,凭借融资成本优势和布局创新业务带动盈利能力不断回升,其中杠杆率提升可能是主要驱动力;中小券商继续探寻特色化路线,更具业绩弹性。我们预计未来券商增资扩股和并购仍将发生,注册制、金融衍生品持续推进,市场化并购重组、投顾模式试点等变化可能成为推动券商商业模式实质转型的关键。
【综合金融观点】
本周,多元板块上涨3.87%,信托板块上涨4.56%,创投指数上涨1.89%。本周,受益于央行逆回购净流入6300亿元,加之年底市场利好释放做多情绪提振,信托板块整体表现亮眼。中短期来看,积极的财政政策以及经济增速预期改善,将有助于信托整体明年基本面和业绩边际改善。今年以来,信托板块表现疲软主要受房地产信托规模下滑,潜在信用风险暴露,此次中央对于经济工作定调有助于信托板块基本面和估值的边际改善,建议短期关注估值底部、基本面边际改善的信托个股。 基金投顾试点扩容速度超出预期。10月24日,证监会机构部发布《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》,对基金投顾业务准入条件、投资组合策略、业务员组织架构、投资者适当性、收费模式、利益冲突等条件提出明确要求。继首批5家基金公司获得资格之后,近日,证监会又公布了第二批基金投顾试点资格名单,均为独立基金销售机构,分别为腾安基金销售有限公司、珠海盈米基金销售有限公司、蚂蚁(杭州)基金销售有限公司。销售机构加入投顾试点,将有助于推动基金销售机构转变业务模式,将收费方式从收取申购赎回等产品销售费用,调整为按投资者保有资产规模收取投资顾问费,为培育代表投资者利益的买方中介机构提供了条件。
